2021 年 4 月 20 日，公司发布 2020 年年报。 2020 年，公司实现营业收入10.27 亿元，同比增长 16.99%；归母净利润 1.20 亿元，同比增长 3.84%。分季度看，公司四季度实现营业收入 3.06 亿元，环比增长 23.48%；归母净利润 1645.07 亿元，环比下降 56.47%。

  成本增幅大于收入增幅， 主要营业产品毛利率同比下降。 公司 2020 年乳酸营业收入 6.95 亿元（YoY+21.16%），经营成本 5.37 亿元（YoY+34.98%），毛利率 22.76%（-7.91%）。乳酸盐营业收入 1.71 亿元（YoY-2.68%），经营成本1.17 亿元（YoY+9.18%），毛利率 31.55%（-7.44%）。报告期内，公司食品制造业销售量 11.54 万吨（YoY+16.20%），使营业收入增长；而产品涨价因受合同约束有滞后性，加之主要的组成原材料玉米 2020 年各季度均价分别为 1956.29（YoY+1.88%）、 2081.72（YoY+7.77%）、 2309.39（YoY+14.17%）、 2406.05（YoY+24.39%）元/吨，经营成本涨幅大于营业收入，使产品毛利率同比下降。 2020 年公司原材料成本占经营成本的 55.93%， 玉米价格波动会对公司基本的产品的生产所带来的成本影响较大。 为解决玉米原材料供应与价格波动问题，公司拟投资 5,000 万元设立全资子公司， 种植高淀粉含量玉米，提高乳酸产收率。 另外，公司年产 20 万吨淀粉项目投产后，玉米副产品增加了新品种，但需要一些时间拓展新客户，库存量较多， 2020 年利润贡献较小。

  主营产品需求支撑强劲， 聚乳酸增长有望在 15 倍以上。 目前公司基本的产品为乳酸、乳酸钠、乳酸钙，大范围的应用于食品、饲料、生物降解材料、工业、医药等领域。 2019 年，我国乳酸消费结构中餐饮领域占比最高，为 69.2%，聚乳酸占比为 14.1%，与全球平均占比 37.60%相比较低。未来，随着我们国家限塑令的推进，聚乳酸需求迅速增加，据我们测算，未来 PLA 市场需求增量将达 15 倍以上，将超过食品和饮料行业成为乳酸第一大应用领域。乳酸需求支撑强劲。

  产能投放布局扩大，公司未来成长性强。 公司现在存在乳酸产能 12.8 万吨/年，丙交酯产能 1 万吨/年， 40 万吨淀粉。未来将完成募投项目年产 5 万吨高光纯乳酸项目建设，预计 2021 年建成； 21 年实现年产 1 万吨丙交酯项目量产； 推进建设年产 1 万吨聚乳酸生物降解新材料项目（原定 21 年 4 月投产，受疫情等影响，建成时间待定）；推荐建设年产 6 万吨 PBAT 项目，预计 2022 年建成。因此，公司预计 2021 年乳酸产能将提升到 17.8 万吨。2022 年， PBAT 产能将提升至 6 万吨/年。公司未来将会推进建设年产 20万吨乳酸、 10 万吨聚乳酸项目， 40 万吨淀粉和热力工程二期工程， 20 万吨石膏项目，未来计划项目投产后，公司纯收入能力有望进一步提升。

  投资建议：随公司市场逐步拓宽，以及在建项目的投产，我们将公司 21-22年净利润由 2.46/3.47 亿元调整至 2.55/3.59 亿元，预计 23 年纯利润是 4.65亿元，维持公司“买入”评级。